PE、PB和ROE：股票估值指标详解

PE、PB和ROE：股票估值指标详解

选股的方法千万种，但大部分人还是使用市盈率（PE或P/E）、市净率（PB或P/B）、净资产收益率（ROE或E/B）这些简单的指标或者这些指标的组合来选择股票，专业分析师偶尔会使用现金流折现、剩余价值法、CAPM模型这些更专业的估值工具，但专业工具的效果是否专业，估计他们自己也说不清。

如果不考虑增长率等因素，这三个指标的逻辑关系可以用以下公式表达：

PE*ROE=PB或者
P/E*E/B=P/B

公式表明，PB和ROE、PE正相关。也就是说，如果PE不变，ROE越高，PB越高；ROE不变，PE越高，PB越高。

一、关于PE

1、什么样的PE是可以接受的

PE是收益率的倒数，能够接受多少倍的PE实际上取决于你每年愿意接受或希望实现多少的收益率。

如果把长期国债收益率也就是无风险利率（大致5%左右）作为机会成本或者最低的收益率水平，我们能接受的PE大约是20倍，这也是成熟股票市场的估值中枢。PE如果超过20倍，还不如去买低风险的国债。有人会说，你没有考虑公司的增长。有的公司虽然市盈率很高，但公司的增长率更高，PEG（=PE/G，G表示增长率）还不到1。我们这里不去探讨PEG的特点和适用范围，但超过20%的增长一定是不可持续的，长期的高增长不过是一个精心编排的故事，太高不确定性的增长总是伴随着确定性极高的风险。

2、E的真实性

E就是利润或者收益。有的公司的PE看起来很低，但利润里包含了很多的水分，如果把这些水分挤出去，真实的PE就会变得很高而不是很低。所以，E应该是真实的E，里面不能包含一次性收益、非经常收益等乱七八糟、层出不穷的会计花招。除此之外，最好还要关注一下利润和经营现金净流量是否匹配。

3、选用哪个时点的E

是选用过去一年的E，还是选用预测的E，见仁见智。保守的人选择前者，激进的选择后者。更保守的，选用过去几年（比如5-7年）的平均值。历史经验表明，99%的预测特别是长期预测一点也不靠谱。

二、关于ROE

E只是公司经营的一个结果，ROE却关系到资产盈利能力和管理层的经营能力，更应该受到重视。ROE越高，盈利能力越强，E才会越高，相同PE下公司的股价才可以享受更高的PB，股东财富才能增加。假设PE恒定为20倍，ROE和PB则有如下的对有关系。

1、 ROE的可持续性

沪深股市里很多股票的PB在5倍以上甚至高达10倍，比如茅台，市净率接近9倍，之所以这么高，是因为它接近40%的ROE。但这样高的ROE是否能够持续下去？公司构建的护城河是否足够宽、足够深，足以抵御新竞争者的入侵和利润平均化的趋势？如果对这些不是有完全的了解，贸然买入5倍以上PB股票的同时，最好准备一幅后悔药，以备不时之需。

2、 ROE和负债的关系

举一个简单的例子，A、B、C三个公司，总资产、利润和总资产收益率（ROA）相同，但因为负债结构的不同造成了相差悬殊的ROE。

所以，比较两家公司的ROE，不能只看表面的数字，还要看看数字背后的负债结构。在其他条件相同的前提下，ROE和负债率正相关，理论上的ROE可以无限大。但高负债必然伴随着高风险。高负债下的高ROE，固然可以匹配更高的PB，但负债越高，公司的破产风险也越高。公司都要破产了，再高的ROE又有什么用？所以低负债或者安全负债下的ROE更可信，更持久。选择什么样的负债水平，不光还是一个风险偏好问题，有时候还包含了对人性的考量。

三、关于PB

基于以上的讨论，大致可以圈定一个正常的PB范围。一个公司长期保持高于20%的ROE是不可能的，一个成熟的市场长期保持高于20倍PE的估值水平也是不可能的。一个公司能长期保持15%以上的ROE，已经很了不起了；假如市场PE恒定20，你买入股票或股票组合的平均PB水平不应该高于3倍。如果相信这样的推理，你还会去买5倍以上PB的热门股吗？选择低PE低PB的股票，可能不会一夜致富，但踩上地雷的几率也大大降低。

四、考虑增长率

如果你确信持有的公司是一个成长性的公司，你可以把预测的增长率加进公式。则：PB=PEROE（1+G）^n（G表示增长率，n表示年数）

如果一个公司PE=20，ROE=15%，预计的3年复合增长率15%，则：

P B=20*15%*1.5209=4.56倍。

由pe*pb=？来谈几个股票

格雷厄姆在《聪明的投资者》里面有一个对保守型公司的估值公式，就是pe*pb=22.5，其愿意就是一家企业其pe不能超过15，其pb不能超过1.5倍买入。算是极其保守的，只有在熊市中才能找到符合这个公司的企业。所以巴菲特说后面基本没有他老师说的那种企业了。这个公司的好处在于同时考虑了pe和pb。能够避免单一的以为市盈率低就是好股，也考虑了净资产太高的风险。那么对于个股举几个例子：

1，格力电器

今天为止，动态市盈率pe10.27倍，pb3.44倍，pe*pb=35倍左右；

2，伟星股份

今天为止，动态pe13.2，pb2.2倍，pe*pb=29左右；

3，鲁泰A动态pe10.38倍，pb=1.9倍 pe*pb=19.7左右；

4，烟台万华 动态pe*pb=70左右。

5 大秦铁路9.2*1.92=17.7倍

这些估值不能看成是精确的估值，只能知道个大概，因为有很多无形资产不是pb所能计算的，格雷厄姆只要求其无形资产不过是有形资产的0.5倍。是极其保守的了，很多A股按照这个公式一辈子都不要买了。

所以，似乎要进行一些调整。我自己认为国内A股其合理pe应该是18倍，因为5年定期收益率是5.5%，其公式就是1/5.5%=18，而这些公司在其后的5年内基本都能保持净资产收益率在15%左右，所以pb应该是2.7倍左右。低估一点就2倍整，那么其合理的pepb=182=36.

pb*pe=36这个的具体运用是这样的，小于36就可以开始建仓，假如到18那就是可以重仓的。那么超过72倍就是高估。具体就是18-36低估区建仓，36-72合理区持有，大于70基本可以考虑减仓。

这个数值来说，格力，伟星应该也已经到了低估区间了。所以我加仓了。对不对还要验证。提出来只是自己的思考，可能不对，不要见怪！

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