货币政策理念的关键转折——日本央行2024年7月会议解读
货币政策理念的关键转折——日本央行2024年7月会议解读
2024年7月31日，日本央行公布最新利率决议，宣布将目标政策利率从0-0.1%区间上调至0.25%，同时宣布了具体的缩减购债计划，每个季度减少月度购债规模4000亿日元。日本央行声明及植田行长讲话后，美元兑日元跌破150大关，日经225指数日内大涨1.5%，10年日债利率日内涨约5BP至1.05%左右。
日本央行加息且审慎缩表
日本央行加息15个基点，为2008年以来首次告别“零利率”。本次加息略超市场预期，缩减购债计划基本符合预期。根据目前计划，我们测算，到2026年3月，日本央行平均月度减少购债约30%，届时持有国债总规模可能下降不到10%，至550万亿日元左右。本次声明对日本经济状况的评价更加积极，对通胀预期和工资上涨趋势表示关注。声明强调，预计实际利率在政策利率变动后仍将显著为负，金融条件将继续维持宽松，支持经济活动。最新经济预测认为2025财年日本经济和通胀风险趋于上行，将2025财年核心CPI预测从1.7-2.1%上修至2.0-2.3%。植田和男提及年内再次加息的可能，且不将0.5%视为利率上限。
货币政策理念的关键转折
我们认为，日本央行本次加息，释放了比较强烈的“货币正常化”的信心与决心。首先，“保汇率”不是本次加息的唯一考量。植田行长讲话强调加息的主要原因并不一定是日元疲软，旨在传达日本央行不是出于保汇率而“被动加息”，而是出于对于经济和通胀前景的信心而“主动加息”。其次，近期日本通胀增速偏高，加息的可行性和必要性都在上升。日本CPI和核心CPI在近3个月平均环比均为0.31%，年化高达3.8%。目前日本“工资-物价”的正反馈已初步形成。最后，本次加息也反映出日本货币政策理念的重要转折。
日元和日股有望保持上涨
1）日元：升值的内外环境逐步形成。内因上，在加息周期开启的预期下，日元有走强的内生动能。外因上，美国市场已经提前上演“降息交易”，不会过多干扰日元的升值。当前美日利差水平下的日元汇率仍有较大升值空间；年内日元汇率有望向140大关迈进。
2）日股：可以谨慎乐观。日元汇率是日股的影响因素，但可能不是决定性因素。如果日本央行谨慎加息，确保加息不明显威胁经济增长，那么日本企业基本面和估值提升前景，仍将是日股上涨的核心动力。日本上市公司估值持续提升，日经225指数公司中，PB低于1的公司占比则由2023年3月的47.6%，大幅下降至2024年6月的33.3%。
风险提示：日本经济和通胀不及预期，日本缩表引发意外流动性风险，美联储降息不及预期等。