利率下行背景下，哪些区域城投债值得关注？

利率下行背景下，哪些区域城投债值得关注？

过去的3月，债市资金面偏松，国债收益率在多方因素影响下震荡下行，信用债市场利差被动走阔，配置性价比有所提升。那3月城投债市场具体表现如何？配置性价比又体现在哪些方面？

3月份城投债市场情况

城投一级市场：

一、一级市场净融资仍处低位，但环比小规模上浮。据浙商证券研究所数据，3月城投债市场总发行量8239.00亿元，总偿还量7757.37亿元，净融资总额为481.63亿元，环比115.95%，同比-83.51%。

二、资产荒行情叠加市场对利率长期看多，久期策略占优，超长债发行创新高。3月发行期限在5年及以上的超长城投债规模为2407.52亿元，放量明显，发行规模占比29.22%，创近年来新高。

三、重点省份城投债融资仍明显收紧。今年重点省份城投债净融资规模-226.48亿元，较去年同比下降153%；非重点省份净融资规模1489.10亿元，较去年同比下降73%。

四、或因超长城投债发行放量，3月城投债一级市场整体的认购热情有所下行，环比下降15 个百分点，但仍处在近年来的高位。

五、认购角度来看，从评级来看，3月AA级别的新发城投债认购热情更高。从发行期限来看，3月0-1年短久期城投债的认购热情度偏低，2-5年中长久期城投债更受追捧。

城投二级市场：

一、3月份城投债TKN（意思是有一个卖单，买方在完全不议价的情况下，直接买入）成交占比（73.81%）边际降低，比2月降7%。高估值成交占比（34.40%）升高，比2月增加14%，说明折价成交增多，成交热度下行。

二、资产荒叠加化债方案的逐步落地，市场对城投债的下沉情绪仍在继续，3月份青海（-32bp）、贵州（-25bp）、广西（-21bp）、黑龙江（-11bp）、内蒙古（-6bp）等偏弱省份信用利差下行较为明显。后续投资策略上，下沉策略空间或较为有限。

三、化债行情下，大部分弱资质省份城投债信用利差已近3年20%内的分位数。而上海、北京、广东、福建等强资质省份的历史分位数处近三年高位，投资策略上久期策略明显占优。

四、从评级来看，3月份，各省份城投债中高评级利差多走阔，而AA(2)、AA-等低评级利差仍明显收窄。AAA级别中，广东、安徽、江西、湖南、四川等省份利差上行较多。AA+和AA级别中，除西藏、内蒙古、陕西、贵州外，多数省份利差上行。AA(2)级别中，西藏、甘肃、宁夏下行较多（超30bp），黑龙江、辽宁、贵州则利差上行（6-8bp）。AA-级别中，除河北、陕西、辽宁等省份外，多数省份利差下行明显。

哪些区域城投债仍可关注？

据华西证券研究所数据，截至4月12日，87%的城投债收益率在3%以下，其中46%的部分收益率在2.5%以下。而且各省份分期限来看，2年内收益率水平较低且弱资质省份领先优势较小。在城投供给缩量下，发达区域（浙江、江苏、广东、福建等）城投可适当拉长久期3-5年，收益率在2.5-3.0左右。

据浙商证券研究所数据，截至3月底，在YY主体评级为5、6、7级且存续债规模超百亿的大体量城投平台中，YY评级为5的主体中，1年期和3年期收益率多在3%以内，可关注其中收益率较高城投；YY评级为6的主体中，可关注1年期收益率在2.8%-3.3%的较高区间城投和3年期收益率在3.3%-3.7%区间的城投；YY评级为7的主体中，可关注1年期收益率在3.5%-4.1%较高区间城投和3年期收益率在4%-4.8%区间城投。

浙商证券研究所认为，上述主体都属于利差波动较大主体，在化债行情下，这些主体有较大的挖掘空间。从期限来看，当前信用债市场呈现出“牛平“行情，长端收益率下行明显，期限利差很薄。叠加化债政策2028年之前大概率相对稳定，负债端稳定的账户可考虑3-4年期品种；若偏防守型，1年期品种性价比也较好。