桥水简化版全天候策略，在中国表现如何？

桥水简化版全天候策略，在中国表现如何？

桥水基金的简化版全天候策略是一个期望在各种宏观经济环境下都能保持稳定表现的配置组合。该策略的核心理念是通过多资产配置和基于风险的资产配置，实现风险分散。

华泰固收团队在2020年的一篇推文中对桥水的全天候策略进行了详细的介绍。该策略最早可以追溯到1996年桥水发行的"全天候（All Weather）"对冲基金，2005年"风险平价"的概念被正式提出。在2008年金融危机中，全天候对冲基金获得了近19%的收益，而同期的传统资产组合平均亏损6%，这使得风险平价策略名声大振。

桥水的全天候策略可以简单概括为两块：一是多资产配置，确保东方不亮西方亮；二是基于风险进行配置，避免传统资产组合过于偏重权益资产导致风险失控。下图是桥水当家人达利奥(Dalio)在一次采访中，给普通人提供的简化版，美股只占 30%，黄金和大宗商品各占 7.5%，剩下的 55%是债券。

这种重债券轻权益的思路，是桥水的全天候思维的——因为权益资产波动率过大，需要比传统资产组合大幅降低权重的，但这样也带来了一个问题，过于侧重债券资产后长期收益比较低。作为对冲基金，桥水的思路是加杠杆。但对普通人，加杠杆显然是近乎不可能的事情。所以桥水的简化版全天候配置，一般更多是视为基础模型去讨论。

不过其实，面对波动更大更折腾人的 A股，桥水的这个简化版全天候配置组合，具有相当的意义。毕竟，目前中国的投资者，不缺场外资金(往往以存款或者理财产品形式沉淀)来自己给自己加杠杆，真正困扰他们的是目前的权益基金波动太大太吓人，真的大资金买了拿不住。

下面是一个回测分析。既然是讨论中国版的全天候简化配置组合，所以这里的 30%权益仓位，选择了沪深300指数，历史悠久也主流。这里不会放入任何美股资产。虽然从配置角度，美股有助于分散风险，但在明知道过去 10 年美股大赚的前提下放入，其实有一种后视镜的作弊。这个回测，其实想看的也是在 A股这样的地狱模式下，用最傻的沪深300指数，能实现什么效果。

债券类别下，桥水是短债和长债结合。15%短债用的是上证 5 年国债，也是很早就有 ETF 品种的指数；40%长债则是用的中证30年国债。中国基金行业长期债券一直匮乏，长债端到去年鹏扬今年博时发了 30 年国债 ETF 后，才真正有了可行性。

7.5%黄金，用的是人民币汇率调节后的上海金 SHFE 黄金价格。目前跟踪这一指数的 ETF 产品也是不少。

7.5%大宗商品，用的是南华商品指数，国内比较通行用人民币计价的商品指数。不过可惜，目前并没有基金产品跟踪这个指数，所以暂时只能做虚拟测算。

下图是 2011 年至 2024 年 3 月的回测图，名为“全天候”的这根曲线，就是基于上述品种和比例，以逐日再平衡测算的走势。

以结果而言，全天候屈居第三，跑输黄金和 30 年国债。但比短期国债、南华商品期货还有最烂的沪深300全收益指数，还是好不少的。

下表是统计值，看的更真切一些。

下表是逐年统计值，2024 年是前三个月的统计。按年评价，除了 2011 年和 2013 年这样股商双杀的年份全天候比较惨之外，后面总体表现还算是不错的，即使是 2018 年和 2022 年出现年度亏损，也是微乎其微的水平。

最后需要说明的是，上面的试算都是基于指数本身的表现，当我们通过指数基金进行投资时，还需要扣除基金的管理费和托管费，如果以低费率基金来考虑，可以根据0.3%/年的损耗去考虑。