当前低利率环境下，如何做好资产配置？

当前低利率环境下，如何做好资产配置？

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在当前低利率环境下，如何做好资产配置？本文将从低利率时代资产配置面临的新挑战出发，借鉴美国和日本在低利率时代的资产配置经验，为您介绍五个应对低利率时代的具体方法。

一、低利率时代资产配置面临的新挑战

低利率环境从收益预期调整、资产供给、风险偏好、投资策略等各个角度对资产配置提出更高的要求。

1. 收益预期停留在以前难以接受现在
   低利率时代意味着无风险收益率的下降，很多资产实际收益率的整体回落。这是投资者无法阻止，不得不被动接受的事实。由于存在投资记忆或锚定效应，容易用以前（主要指2000年至2018年）的高收益来衡量当前的产品收益，预期下调存在迟滞，对资产配置有不切实际的收益预期。

2. 想获得和以前同样的收益得付出更多
   随着市场利率持续下调，从风险收益相伴相生的规律出发，投资者想获得和以前同样的收益，就必须通过承担更多的风险和波动来换取。资产配置中需要引入一些风险较高的资产，这对投资者风险承受能力和抗压能力是巨大的挑战，稍不留神就会被市场打个措手不及。

比如2022年底那场债市风波中，刚刚完成净值化不久的理财产品（主要投向债券）出现较大的波动，而大部分这类产品的持有者没有经历过如此巨震，恐慌中纷纷抛售，引发“恐慌-抛售-价格下跌-再恐慌-再抛售”的负反馈。

3. 为追求更高回报投机心态加重
   当追求更高回报率的时候，有些投资者选择进行更好的资产配置，这需要了解更多的资产，需要学会如何使用各种策略（如哑铃策略、核心-卫星策略），是稳中求胜的慢富之道；而有的投资者选择铤而走险，投机心态加重，通过加大杠杆、追涨杀跌、频繁交易等方式博取高收益，过度承担风险，这些行为具有短期性或博弈性，往往败多胜少。

4. 资产荒扰乱风险和收益之间的平衡
   低利率时代资产荒现象严重。一方面，存款搬家导致大量资金在寻找更好的资产；另一方面，经济增速换挡期整体投资回报率下降，回报较高且稳定的优质资产更加稀缺，各路资金对优质资产的争夺白热化导致价格虚高，变相提升风险。比如今年上半年30年期长期国债因资金追捧价格虚高，对应的收益率被持续拉低，央行多次提示风险无果后直接出手干预，引发价格产生较大的波动。

5. 很多策略的执行难度提高
   很多攻守兼备的资产配置策略需要将低风险的稳定资产作为底仓配置。由于收益率整体下降，底仓资产能够提供的基础收益越来越有限，组合中用来博取高收益的资产的风险敞口需要严格管理，否则很容易导致“增强收益”变成“负收益”。

由此可见，低利率时代想通过资产配置获取令自己满意的收益，不仅要承担更多的风险，还得学习更多的知识，难度瞬间提高几个段位。下面一起来借鉴海外经验，寻求应对方法。

二、借鉴海外经验，探求低利率时代的资产配置

海外不少国家都已经经历过长期的低利率环境，给我们提供了丰富的参考经验。下面就以美国和日本为例，来看看利率下行过程中的资产配置如何求变。

1. 2007-2015年美国低利率时代的启示
   2007-2015年美国低利率时代表现比较突出的资产是股票、黄金和债券。股票指数（含股息）累计涨幅近70%，黄金指数涨幅58.1%，债券指数（含票息）累计涨幅44.6%。由于期间美国经历了房地产泡沫破裂，房地产（不含房租）的收益未能跑赢通胀。从不同区间来看，不同的大类资产在不同阶段的表现差异明显。

• 在利率快速下行期（2007-2008年），股价与房价大幅下跌，黄金和债券资产表现较好，尤其是黄金，收益率明显跑赢其他资产，年化涨幅将近20%，背后主要推动力是金融危机期间避险情绪的推动。
• 在低利率时代前期（2009-2012年），黄金与债券表现仍然不俗，随着经济的持续回暖以及利率持续处于低位，股市也开始企稳回升，开启了一轮持续十多年的慢牛行情。
• 在低利率后期（2013-2015年），股票涨幅明显领先于其他资产，房价回暖但直到2015年也尚未回到2007年水平，债券投资回报下滑，黄金价格陷入调整。

图：美国10年期国债收益率走势

表：美国低利率时代不同资产表现

2. 90年代以来日本低利率时代的启示
   90年代日本经济泡沫破裂后，日本央行开始逐步降息，下调银行存贷款利率，实施各种量化宽松政策，进入长期零利率甚至负利率时代。10年期国债收益率长期低于很多国家，直到今年3月份日本央行首次加息至0~0.1%，才终结了长达8年的负利率时代。

图：全球部分国家10年期国债收益率

楼市方面，日本房屋价格指数在1990年代初达到顶峰后急剧下跌，直到2010年才逐渐企稳回升，至今房价指数与1990年高峰时相比仍有较大的差距。这背后的主要原因是日本人口自2008年以来持续负增长。

股市方面，1990-1992年进入急速下跌期，日经225指数在1989年底达到高点后急速下跌，区间跌幅超过50%；1993-2012年进入震荡下行期，期间有一波强劲反弹但因2007年爆发的全球金融危机夭折，日经225指数区间跌幅超过30%；2013至今日本股市进入震荡走强期，日经225指数在2024年2月创出历史新高，耗时34年收复了失地。

图：日本房价指数和日经225指数走势

债市方面，1990年起日本实体经济部门去杠杆意愿增强，信用债规模不断萎缩，国债占比始终保持较高的水平。截至2023年末，日本债市规模为1364万亿日元，其中国债占比高达83%，企业债占比仅为6.6%，金融债占比仅为0.34%。并且由于处于低利率时代，日债收益率低，日本央行成为了债市最重要的投资者，银行、保险等机构则倾向于持有境外债券。

在长期的低利率环境中，日本居民部门资产配置偏保守，倾向于增加存款降低杠杆，现金与存款配置占比长期位于50%左右，保险资产占比排名第二，显著低配股票和投资信托基金。

图：日本居民金融资产配置偏好

从上面的分析来看，进入低利率时代后，很多资产的价格运行趋势会发生改变，甚至底层投资逻辑也会发生巨大变化，这些都需要我们需要去感知和适应，否则将严重影响资产配置的收益水平。

比如房产价格由高点跌下来之后恢复过程比较缓慢，如果再遇到黑天鹅事件（如次贷危机冲击、人口负增长等情况），很难恢复到前期的高点；股市由高点下跌企稳之后，随着经济基本面恢复，性价比提升，再加上低利率环境下流动性充裕，有望吸引资金流入逐步走强，创出历史新高也并非不可能；黄金和债市在低利率时代前期表现较好，主要由避险情绪推动，在低利率时代后期表现不佳。

三、五个方法应对低利率时代

如果参照美国和日本的情况，将利率下行叠加楼市和股市齐跌作为低利率时代的开端，那么国内低利率时代可以从2021年开始，目前正处于利率快速下行期结束和低利率时代前期开始的交替（仅供参考，并非权威机构的专业化定义，有风险也有机会，只要我们应对得当，还是很有希望顺利实现投资目标）。下面来为大家介绍五个应对方法。

图：中国10年期国债收益率