「缩表」到底是什麼？将如何影响金融市场？

「缩表」到底是什麼？将如何影响金融市场？

2008年金融海啸以后，全球进入史无前例的低利率环境，非常规政策工具「量化宽松」（QE）开始大量被采用，导致全球资金显著增加，推升了股市的长期多头。这一趋势在2017年前美联储主席耶伦（现任美国财政部长）期间，由于进行「量化紧缩」（缩表）而一度中断。然而，2020年新冠疫情意外袭来，现任主席鲍威尔再度推行QE，直至2022年才重新开始紧缩。如今，美联储的QE操作已经历两轮循环。在5月的利率决策上，鲍威尔终于宣布未来缩表的脚步将重新调整。我们是否有望再迎来下一轮的宽松？缩表调整的影响又将如何？

备注：量化宽松（Quantitative Easing, QE）指的是央行通过购买金融资产，例如政府公债或不动产贷款抵押证券（MBS），以增加市场上的货币供应量，由于购买金融资产将会造成美联储资产负债表增加，因此又被广称为「扩表」；相对的，量化紧缩（Quantitative Tightening, QT）即为缩表，也就是央行透过卖出国债或MBS等金融资产而收回市场上的资金。

美联储5月会议宣告减缓当前「缩表」速度

在5月的美联储利率决策会议中，美联储预告将于6月正式减缓每月的缩表速度。此前，美联储以每月不再投资600亿美元的美国国债和350亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）进行缩表，也就是说，当月到期的国债及MBS中，美联储将总计卖出950亿美元的资产，这相当于从市场上回收等量的资金（实际金额视到期债券情况有所变化，但大致接近）。历经一年多的量化紧缩，美联储的资产负债表规模已从9万亿美元的高峰滑落至目前的7.3万亿美元。自6月起，美联储将降低国债到期不再投资的门槛至250亿美元，将总体缩表金额从950亿美元降至600亿美元。

单位：百万元美元
资料来源：Bloomberg

这是否意味着政策转向宽松？首先需要澄清的是，这并不代表美联储将立即重新注入资金。从政策解析可以看出，缩表金額的减缓仅表示每月从市场回收的资金变少。对应到资产负债表的变动上，我们可以预期规模虽然持续减少，但下降的斜率将会趋缓。

在投资市场中，所有变量都是相对的，这正是经济学中的「边际」概念。每增加一单位变量所带来的效用变化，即「边际递减」现象，说明每月从市场回收的資金逐漸減少。这种变动虽然不会立即提高市场流动性，但對於先前受到政策環境緊縮影響的資金配置，可能會有所鬆綁，進而帶動資產價格的上漲。

结论

自从全球进入量化宽松时代以来，利率已不再是控制金融市场流动性的唯一工具。中央银行可以通过买卖金融资产来调节货币供应量，进一步影响市场流动性。因此，即使当前市场对于美联储降息的预期不断推遲，投資者仍能從其他央行的公開市場操作中洞察政策動向，從而提前把握資金流向趨勢，為投資提供前瞻的方向指引。