中金：美联储何时能再降息？

中金：美联储何时能再降息？

北京时间2025年3月20日凌晨，美联储结束了3月FOMC会议，决定维持基准利率在4.25~4.5%不变，符合市场预期。此次会议的焦点在于，面对经济下行压力和特朗普政府关税政策带来的供给通胀担忧，美联储如何在2025年应对并是否还能降息。

会议背景与市场预期

会议前，市场对美联储暂停降息已达成共识，CME利率期货显示3月暂停降息的概率高达99%。此次会议的焦点更多在于，面对经济下行压力和特朗普政府关税政策带来的供给通胀担忧，美联储在2025年如何应对并是否还能降息。

资料来源：CME，中金公司研究部

会议结果解读

此次会议算是略偏“鸽派”，美联储维持年内两次降息预测不变，说明从去年12月以来的各种变化加总起来的净效果并没有让美联储减少降息预期，比市场担心的要好。因此会议决议后，美债利率下行，美股反弹。

资料来源：美联储，中金公司研究部

会议传递的主要信息

• 利率政策：维持基准利率在4.2%~4.5%，符合预期。鲍威尔表示降息的条件是要看到通胀回落的实际进展以及就业市场的疲弱。1、2月非农和通胀数据仍有韧性，加之关税等供给通胀风险，因此3月暂停降息。

• 降息预期：“点阵图”预期2025年降息次数维持2次（3.75%~4%），与2024年12月底的点阵图一致。这说明，从去年12月以来的各种变化加总起来的净效果并没有让美联储减少降息预期，比市场担心的要好。

资料来源：美联储，中金公司研究部

• 经济预测：下调增长、上调通胀和失业率预测。2025年实际GDP增速由12月的2.1%降至1.7%，PCE通胀水平由12月的2.5%升至2.7%，失业率微升至4.4%，呈现“类滞胀”的局面。

资料来源：美联储，中金公司研究部

• 缩表政策：美联储宣布缩表从每个月250亿美元降至50亿美元，以避免在债务上限悬而未决的背景下加剧流动性的收缩。当前逆回购规模已降至1500亿美元左右，准备金充足度接近临界点。

资料来源：Haver，美联储，中金公司研究部

未来政策路径与空间

未来的降息时点和路径取决于：

1. 自然经济路径：通胀将持续走低至5月（整体CPI低点2.6%），1月中开始的利率下行的反身性还未开始显现，因此提供了这段时间降息的窗口。

资料来源：Haver，中金公司研究部

2. 关税政策：近期密歇根消费者调查对未来一年的通胀预期从1月的3.3%跃升至2月的4.3%，为2023年11月以来最高值。

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

若关税政策不超预期，基准情形下美联储全年仍需要降息2次（再降50-bp），对应10年美债利率中枢至4~4.2%左右。

资料来源：Haver，美联储，中金公司研究部

资产含义

从资产计入的降息预期看，多数资产中的预期都比美联储更鹰，因此一旦降息预期回归，会提供“反着做”的机会。标普500和道琼斯甚至已经计入了2次加息预期，这说明一旦降息预期回归，美股将存在预期大幅修正的反弹机会。

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

短期市场仍处于几个无法证伪的风险下，可以观察4月的政策进展。如果减税等增长性政策推进较慢，但关税风险仍进一步升级的情况下，那市场可能将面临进一步波动风险。反之，只要当前政策不确定性能够收敛，估值已经挤了一些泡沫、降息回归和增长性政策的出台，都会提供美股不错的介入时点。