投资20年期以上美国国债ETF真的没有风险吗？

投资20年期以上美国国债ETF真的没有风险吗？

2020年全球经历了一场因COVID-19引发的非典型经济衰退，美国联邦储备委员会（美联储）货币政策因而开启了一轮重要的循环，利率水平从1.75%快速下降至0%，并在两年后（2022年）因通货膨胀压力上升，被迫快速加息至2001年以来的高点5.5%，造成美国利率水平在3年内经历了7.25%的上下波动，是2000年以来相当罕见的情况。

随着美国基准利率来到高点，投资者购买美国长期国债ETF的热情持续高涨。截至2024年2月底，在台湾挂牌的美国长期国债ETF规模已接近新台币5千亿元，占台湾市场债券ETF比重超过20%。市场多数投资者预期美国国债违约风险低，且着眼于长期美国国债对利率敏感度更高，可望受惠降息带来的资本利得空间，然而投资美国长期国债真的是稳赚不赔吗？

首先，美联储货币政策难以预测

回顾2022年美联储因应通货膨胀而开启的升息循环，终端利率水平在此期间经历了多次上调，2024年以来美联储降息幅度持续修正，且降息时间也不断延后，多次与市场预期出现落差，更显现出货币政策是一个持续动态调整的预估过程。在美联储仍要视经济数据滚动调整降息步调的情况下，投资美国长期国债的回报仍可能受资产价格波动影响而出现剧烈变动。

图1：2023年7月升息循环结束后的美国长期国债累积回报走势

其次，美国国债价格波动比你想象中剧烈

以往投资者普遍将美国国债违约概率低与美国国债的资产价格波动画上等号，一厢情愿地认为美国国债属于低波动的金融产品，然而债券的存续期间忠实地反映了债券价格对利率的敏感度，存续期间越长的债券受到利率变化的影响越大，因此长期国债的波动变化本质上较短期国债要高。而且近年来全球经济增长变化越来越快速，疫情变化、地缘政治、通货膨胀进展及新科技问世都加速影响经济形势，各种资产类别的价格也受到不同程度的影响，美国长期国债ETF的波动率也在近年来持续提高，然而回报率在高利率环境下却表现低迷，美国国债在过去投资者印象中多被定位为低波动金融产品，也因全球经济增长的不确定性而随之改变。

数据来源：Bloomberg；数据日期：2024/2/29，美国长期国债以20年期以上的美国国债ETF (TLT ETF)为例

再者，降息并非影响长期国债利率的唯一因素

2022年美联储启动升息循环以来，美国国债收益率曲线就逐渐呈现倒挂，随着经济进入软着陆预期，美联储着手规划降息剧本，在美债收益率曲线走向正常化的过程中，短期美国国债利率将受到降息幅度影响而回落，长期美国国债除了降息因素外，尚需考量通货膨胀数据的冷热、债券市场供需以及未来美联储货币政策方向的预期等因素，在在说明影响长期美国国债收益率走势的因素不仅多元复杂且具有不确定性，似乎不能直接将降息幅度与资本利得画上等号。

图2：美国国债收益率曲线图

市场预期美联储今年将启动降息，然而降息幅度与时间持续变化，且长期美国国债也未必单纯因降息而绝对上涨，另外尽管美国国债违约风险低，不过利率变化造成的风险已经使美国国债的价格波动明显上升。我们无法正确预测未来全球经济增长与央行货币政策将如何变化，诸多不同的市场动态也持续影响投资者投资长期美国国债标的的回报表现，投资任何金融商品都并非稳赚不赔，因此熟悉并实际了解投资金融商品的内容，且正确理解风险与资产价格波动的影响，才是投资持盈保泰之道。