深入价值之路：量化刻画“护城河”与安全边际

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@小白创作中心

深入价值之路：量化刻画“护城河”与安全边际

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来源

https://finance.sina.cn/2024-05-09/detail-inauqsex0064431.d.html

在投资领域，如何准确评估企业的竞争优势和安全边际是至关重要的。本文将深入探讨企业竞争优势的来源分析，并通过ROIC（投入资本回报率）等财务指标进行量化评估。同时，文章还将介绍如何通过安全边际来优化投资组合的表现。

竞争优势来源分析

竞争优势的来源可以分为三种：供给侧竞争优势（成本领先）、需求侧竞争优势（客户锁定）和综合竞争优势。其中，客户锁定意味着一家公司可以将其产品或服务定价为高于其他公司的价格；成本领先意味着一家公司可以以相对低廉的价格提供其产品。综合竞争优势代表需求侧和供给侧优势兼具的公司，往往具有最可持续的竞争优势。

ROIC为企业竞争优势拆解提供财务指标的定量支持。ROIC可以了解一家公司过去和未来创造价值的能力，其等于NOPAT利润率乘以投入资本周转率。如果一家企业通过高NOPAT利润率实现高ROIC，应该将分析重点放在客户锁定上；如果公司的高ROIC来自高投资资本周转率，应该强调成本领先分析。

基于竞争优势来源分析构建的组合具有稳定超额收益。通过划分细分市场，确认竞争优势的存在以及寻找竞争优势来源的方式，构建了三个子策略：供给侧优势成长组合、需求侧优势成长组合和综合优势成长组合。在持仓50只年度三次换仓的条件下，组合分别实现17.43%、15.29%和15.90%的年化收益，相对于wind全A实现1.33、1.14和1.25的信息比率。

安全边际的评估

安全边际的核心在于企业内在价值的可靠估计，盈利能力价值较自由现金流更加合理。基于自由现金流的价值评估并非完美指标，将投资活动所带来的现金流出与经营活动所产生的现金流入混合计算，导致实际价值被模糊化。因而无法充分反映投资所带来的实际价值增长。基于资产负债表的盈利能力价值（EPV）为企业当前的盈利能力（EP）除以企业的资本成本，符合会计上的配比原则，被视为更可靠地反映企业实际价值的指标。

安全边际构建实现组合收益和风险的双向优化。经过推导发现，安全边际与企业基准报酬成正比，要求安全边际越大等于要求基准报酬越高。企业基准报酬由股息率和成长率共同决定，在无法准确估算企业未来成长率的条件下默认成长率为零，则安全边际与股息率成正比。采用以下方式通过安全边际增强组合表现：先用EPV/市值在三个竞争优势股票池内各自选择安全边际最大的50只标的，再通过股息率对组合持仓权重进行调整。安全边际下的供给优势、需求优势和综合优势组合分别在2010-2024.4.30一年三次调仓下实现了20.50%、18.50%和22.09%的年化收益，最大回撤-39.00%、-37.29%和-37.16%，相对于wind全A的信息比率分别为1.52、1.47和1.71。