A股历轮牛市与宏观驱动因素

A股历轮牛市与宏观驱动因素

A股市场自2000年以来经历了五轮完整的牛熊周期，每一轮牛市都有其独特的驱动因素和市场表现。从历史经验来看，宏观经济、政策、改革等因素对股市走势有着重要影响。当前市场处于中期缓慢震荡上行期，成长股和顺周期板块均值得关注。

历史回顾：五轮牛熊周期的驱动因素

2000年以来，A股总共经历了五轮完整的牛熊周期：

• 第一轮（2005年）：股改与汇改后股市确立了新周期，制度是大牛市的核心逻辑，其次是宏观政策与基本面带来的多重利好。价值是主旋律。

• 第二轮（2008年）：市场快跌快涨，政策刺激是主要的强心剂，并带来了基本面修复，市场迎来全面反弹，先定价政策与内需，后期转向聚焦结构转型。

• 第三轮（2013年）：创业板率先启动的底层逻辑是改革与创新，2014年行情进一步向改革牛演绎，再到2015年杠杆资金催化下的快牛，基本面因素淡化。

• 第四轮（2016年）：慢牛是供给侧改革与基本面驱动为主的价值蓝筹行情。

• 第五轮（2019年）：政策维稳与风险偏好触底引发的，伴随公募基金、外资等机构资金入市，核心资产走出亮眼行情。

从历史来看，牛熊周期与宏观经济与政策、改革、资本市场政策与资金面有较紧密的联系，反转来临前更多受到政策与流动性的驱动。

当前市场分析

我们将历史上的这5轮牛市根据上涨节奏进行拆分，市场基本经历从酝酿到斜率上行，再到爆发以及见顶前的阶段性修整。

牛市初期，市场多有经历至少一次快速冲高回落行情（约十几、二十几的涨幅）；小微盘在牛市初期往往最为活跃，牛市后半段主线不一。

本轮“政策底”出现前后市场多次探底，今年2月与9月市场再度构筑了双底结构，国庆节后也是出现了冲高后的回撤，行情步入2.0阶段。

西部证券认为，当前反弹行情已经处于第二阶段，小盘题材活跃后，风格有望再平衡。

从本轮行情见底的表现来看：

• 周期与大部分成长行业率先追随大盘在2月见底；
• 地产与消费顺周期类行业的分歧等到8-9月打消；
• 红利板块走势原本就相对独立，也使得其不是反弹初期的主线。

目前市场仍处于中期缓慢震荡上行期，成长中期扩散和顺周期预期再起的融合期。

未来展望

一方面，以成长为代表的长久期风险资产的风险偏好有望中期继续震荡上行，但需要注意短期上涨速度过快导致压缩持续时间的市场特征，因此要做好持续的高低切换和波段把握。

另一方面，顺周期的盈利预期有望底部边际回暖。从大类资产的定价来看，宏观经济预期已经有触底迹象。

近期化债政策进一步夯实政策底，随着2025年广义财政有望大幅提升，叠加催内需政策有望进一步发力，A股基本面预期有望企稳，分子端与分母端形成向上合力，往后看对于内需、顺周期板块的关注度有望升温。但不论是政策是释放还是业绩的释放，均非一蹴而就，因此也是曲折上升的态势。

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