华阳股份对比山煤国际

创作时间:

作者:

@小白创作中心

华阳股份对比山煤国际

引用

来源

https://xueqiu.com/9071834560/322326281?_ugc_source=ugcbaiducard

华阳股份和山煤国际作为煤炭行业的两家重要企业，其业务结构、产能与储量、成本效益、负债率与现金流等方面存在显著差异。本文将从多个维度对这两家公司进行对比分析。

业务结构与收入集中度

华阳股份：主要收入来源为煤炭（占比80.24%），同时涉及供电（8.05%）和供热业务（0.25%）。其动力煤业务占比较高，2024年上半年自产煤收入占比59.42%，毛利率55.99%。
山煤国际：煤炭业务收入占比高达98.68%，业务集中度更高，产品结构多元（包括贫煤、无烟煤、焦煤等），并通过配煤策略优化利润结构（动力煤长协，焦煤等市场价销售）。

产能与储量

华阳股份

储量：截至2024年，公司煤炭资源总量达66.8亿吨（含新增探矿权），实际可采储量约29.64亿吨，主要以无烟煤为主，稀缺性较强。
可开采年限：按当前核定产能3590万吨/年计算，可采年限约41年（15.02亿吨可采储量/3590万吨年产能）。
未来新增产能：七元、泊里两座新矿预计2025-2026年投产，新增产能1000万吨/年，达到4500万吨。通过现有矿井核增（如平舒煤榆树坡从90万吨增至500万吨/年，平舒煤业改扩建后产能提升），3年内达到5000万吨，但短期受山西省限产政策压制。2030年目标产能达5600万吨/年（含核增），增长空间显著。

山煤国际

储量：煤炭资源储量21.72亿吨，可采储量9.28亿吨，涵盖动力煤、焦煤、无烟煤等多元煤种。配煤策略：通过优化产品结构（贫煤、焦煤等）提高吨煤利润。
可开采年限：按2022年产量3900万吨/年计算，可采年限约20年（9.28亿吨/3900万吨），但实际可能因产能调整而变化。
未来产能：
2022年核定产能3470万吨/年，2024年计划产量不低于3300万吨，以动力煤为主，并计划通过资产注入（如河曲露天煤业49%股权）增厚权益产能800万吨/年。
通过集团资产注入及新矿投产（如庄子河煤矿）提升产能，成本控制能力较强，产能释放风险较低。
2023年豹子沟煤业核增至150万吨/年，长春兴煤业核增至600万吨/年，叠加其他矿井手续办理中，预计新增产能300万吨/年以上。
鑫顺矿（180万吨/年）已于2023年投产，庄子河煤矿（120万吨/年）进入联合试运转，2024年正式投产后将贡献增量。
山西焦煤集团资源整合：作为集团旗下动力煤上市平台，未来可能注入更多优质煤炭资产，进一步扩大资源储备。
3470万吨，通过努力，最大可以达到：河曲注入800万+核增300万+120万=3470+800+300+120=4690万吨，增长35.15%。
产能利用率提升：随着限产政策缓解，2024年产量逐步恢复（如Q3原煤产量同比+1.81%），叠加新产能释放，未来3-5年从3900万吨目标产能有望突破5000万吨/年。

点评：华阳的产能优势显著高于山煤！山煤增产更多的依靠资产注入！

吨煤成本、毛利率、净利率

山煤国际成本控制更优（山煤：吨煤成本：293元/吨，售价677元/吨 vs. 华阳342元，售价564元/吨），煤价波动中盈利稳定性更强。
1、山煤国际2022年自产煤吨煤综合成本仅196元/吨（动力煤148元/吨）。但是2024年前三季度吨煤综合成本293元/吨，单三季度268元/吨。相比华阳依然具备显著的成本优势！
即使在煤价下行周期，仍能维持可观利润空间。2022年上半年吨煤售价1047.44元/吨，成本优势显著，吨煤毛利行业第一。毛利率73%，行业成本控制领先。净利率11.7%。
长协保供与市场弹性结合-产品结构优化：动力煤长协占比高（抗价格波动），冶金煤市场化定价（高弹性），通过配煤策略调整高利润产品比例，提升吨煤收益。
成本优势源于开采条件好（矿井浅、智能化水平高）、人员费用少及负债结构优化。
浅层开采与地质条件优越：山煤国际的主力矿井开采深度较浅，地质条件简单，煤层稳定性高，显著降低了开采难度和成本。例如，河曲露天煤业等露天矿的开采效率高、成本低，2022年吨煤综合成本仅196元/吨（动力煤148元/吨），远低于行业平均水平。
智能化建设：公司积极推进矿井智能化改造，如豹子沟煤业智能化综采设备调试、长春兴煤业无人值守系统等，提升了生产效率并减少人力成本。
精益管理与成本控制战略：成本管家”行动：公司推行作业成本法，优化生产流程和费用考核机制，严控生产投入。例如，通过集中采购、减少冗余环节，2022年吨煤成本同比降低11.46%。
低负债与财务优化：有息负债率从2018年的47.7%降至2022年的15.9%，财务费用大幅减少（2023年上半年同比下降59.07%），减轻了利息负担。
历史包袱轻与人员结构精简：剥离低效资产：**2016年起公司剥离25家亏损贸易子公司，累计计提减值95.16亿元，清理历史遗留问题后资产质量显著提升，管理效率提高。
人员费用少：相较于老牌煤企，山煤国际人员负担轻，人均产能高，2022年生产煤矿平均净利率达41.7%，人员成本占比低。

2、华阳股份：一是吨煤成本：2024年上半年自产煤成本约354元/吨，同比上升9.59%，主要因限产导致固定成本分摊增加。2024年上半年吨煤毛利218元/吨，毛利率38.2%（同比下滑10.3个百分点）**，主要因限产导致固定成本分摊增加。长期成本优化空间有限，但新矿投产后产能利用率提升或降低单位成本。
2024年受政策限产及煤价下跌影响，净利润预计同比下降51.49%-58.83%，但通过产能核增（如七元、泊里新矿）及钠离子电池项目布局，长期增长潜力仍存。
2024年煤炭产销量同比下降，叠加资源税税率提高，业绩承压明显，但高分红政策（2024-2026年分红比例不低于60%）提供一定安全边际。
二是2024年公司的保供量为2000万吨，长协签订比例下滑为2000/3700=54%左右。

点评：山煤无论是煤炭成本更低，还是售价更高，都显著优于华阳！

负债率与现金流

华阳股份

负债率：54.5%（2023年数据），有息负债180.64亿元，利息支出压力较大。现金流106亿，净现比97%：2024年上半年经营活动现金流净额仅1.4亿元，同比下滑95%。
2023年三季度末有息负债总额180.64亿元（短期+长期借款+债券），资产负债率54.5%，财务压力较大。2023年通过发行永续债30亿元优化负债结构，但利息支出年化约5亿元，现金流承压（2024年上半年经营活动现金流净额仅1.4亿元，2024年3季度短期借款40亿+一年内到期非流动负债11.77+长期借款187.6亿=240亿）。
有息负债率：240/768=31.25%。
截至2024年三季度末，华阳股份的有息负债总额约为 230亿元，主要包括长期借款、短期借款和公司债券等。具体构成如下：
长期借款：147.01亿元
短期借款：35.45亿元
公司债券（如“19阳股02”）：15.37亿元
其他有息负债（如新增发债）：约32.43亿元（2024年9月拟发债15亿元后调整至约249.26亿元）。
年均有息负债率（2019-2023年）：华阳股份过去五年的平均有息负债率为 24.08%，显著低于焦煤行业均值（29.49%），表明其有息债务负担相对较轻。当前有息负债规模约230-249亿元，有息负债率在24%-35%之间波动，具体取决于统计时段和新增融资情况。尽管存在一定的流动性风险（现金与长期负债不匹配），但其债务结构优化且行业对比表现较优，整体财务风险可控。需关注后续产能扩张带来的资本开支对负债率的影响。
2024年三季度末有息负债率：根据雪球数据，调整后的有息负债率约为 34.7%（有息负债249.26亿元/总资产规模估算）。
截至2024年三季度末，公司货币资金为 106亿元，短期有息负债约 40亿元，长期有息负债约 160亿元。尽管现金无法完全覆盖长期债务，但短期债务风险可控（放宽I现金债务比率1.78，覆盖短期债务）。
华阳股份的有息负债率长期低于行业平均水平（如焦煤III行业均值29.49%），且债务结构以长期负债为主（占比80%），财务压力相对较小。
股息率：2023年股息支付率约30%，处于行业偏低水平，2024年预计股息率4.64%-6.06%（以50%分红率测算）。
计划2024-2026年分红比例不低于30%，但受业绩下滑影响短期兑现压力较大。

山煤国际

负债率：50%，净现比105%：处于行业中游水平
现金100亿：煤价上行周期中盈利弹性更高，现金流更稳定。
2023年有息负债率降至14.07%，显著低于行业均值，资产负债率仅49.45%（2023年），2024年三季度有息负债：现金93亿，一年内非流动负债0.58亿+长期借款85亿=85.58亿，现金大于有息负债，财务健康度较高。
近年来通过偿还债务、优化融资结构，有息负债率从2018年的47.7%降至2022年的15.9%，财务成本大幅降低。有息负债率85.6/435=19.67%
股息率：2024年每股分红0.35*2=0.7（分红率60%），预计股息率0.7/10.95=6.4%，且负债率较低支撑分红能力。