黄金又创历史新高！如何正确分析黄金未来走势？
黄金又创历史新高！如何正确分析黄金未来走势？
8月20日，黄金在今年的持续上涨中触及历史新高2531.72美元，对于已经处于高位的黄金，未来还能否进一步狂飙？关于黄金，我们可能需要了解更多，以便做出稳妥的判断。
黄金价格分析四个主要指标
黄金是一种特殊的商品，但其本身商品属性较弱，黄金的本质实际上是其代表的货币属性，其重要价值是与信用货币的博弈。因此，社会主要经济体的流动性是衡量黄金走势的重要依据。
（1）黄金和主要经济体货币化程度
马歇尔K值=M2/GDP，即社会的货币化程度，是指一定经济范围内通过货币进行商品与服务交换的价值占国民生产总值的比重。根据黄金过往的走势可以看出，在长期趋势上黄金价格与全球五大经济体的K值呈现同步的正相关。
同时，马歇尔K值同比增速高点对黄金价格高点的预测有帮助，基本是领先两年。
（2）黄金和实际利率
从短期波动的角度，黄金作为无息资产，其定价依据为实际利率。美元资产的收益率越低，黄金的配置价值越凸显，实际利率实际上就是持有黄金的机会成本，因此黄金的价格与美元实际利率水平密切负相关。
所以，一般用实际利率的变化来考察黄金价格的变化趋势。
上图为美国实际利率Real Interest Rate与黄金价格的走势图。实际利率是名义利率减去通货膨胀。在此图表中，实际利率的计算方法是10年期美国国债收益率减去美国5年期远期预期通胀率。当实际利率下行时，黄金价格往往会走强，因为实际利率的下降代表着高通胀或大幅货币宽松。
（3）黄金和TIP/TLT比率
此外，TIP/TLT比率是另一个与黄金价格波动更加高度相关的指标。TIP/TLT是用iShares TIPS 债券ETF（TIP） 的价格除以iShares 20+年期国债ETF（TLT）的价格，得出的比率反映了市场对通货膨胀率的预期。
TIP/TLT比率的大幅下降表明市场的通胀预期已大幅下降，美联储可能会实施宽松的货币政策来刺激通胀。然后，随着实际利率的下降，黄金价格上涨。
但是，上面两张图中的蓝色方框所示，自2022年美联储开启加息通道后，黄金价格一方面和TIP/TLT（或实际利率）保持着短期波动上的严密负相关，同时两者却又呈现出同步上扬的走势。
这说明，在中长期走势上，影响黄金走势的其他因素在近两年也在起作用。
实际上，近两年来的地缘政治紧张（中东局势升级、俄乌战争、台海危机等掩盖下的东西方史无前例的深层对抗），市场对美联储降息呼声甚高且持续不断交易降息预期、各国央行对黄金买买买，这三大因素成为推动黄金在2024年不断上行重要因素。
（4）黄金和美元指数
美元指数与金价也呈负相关关系，因为黄金以美元报价。当美元升值，对于其他货币国家来说，黄金就变贵了，就要用更多的货币换取美元，导致需求减少，金价减弱。另外，同为国际储备与避险工具，美元和黄金具有一定替代关系，因此每当美元走强便会削弱黄金需求，反之亦同。
但是，在某些特定的时刻，比如金融危机的后期，这种负相关模式会被打破，因为投资者会同时涌入作为避险工具的黄金和美元。
比如2001年爆发的土耳其、阿根廷金融危机和911事件对全球金融市场的冲击；2008年金融危机；2020年全球新冠疫情都出现了美元和黄金同步上涨的情况。
在今年的前几个月，也出现了美元和黄金同步上涨的情况，这背后的原因可能更为复杂。比如美国利率持续保持高位使得美元也表现强劲，与此同时，地缘政治不确定性增加、全球央行增加黄金储备、美国降息预期的持续交易等等则使得黄金同时表现强劲。
但自7月份以来，美元和黄金回归了负相关模式。
黄金影响因素
几乎所有的经济因素变动都会影响到黄金：
（1）经济因素
- 经济增速
- 货币政策
- 通胀预期
- 降息预期
- 通胀率
- 实际利率
- 劳动力工资水平
（2）避险需求
- 地缘政治不确定性
- 战争
- 自然灾难
- 突发公共事件或恐怖事件
（3）供需关系
- 个人消费
- 央行储备
- 工业和科技用金
当下的供需情况
根据世界黄金协会发布最新的2024年第二季度《全球黄金需求趋势报告》，二季度全球黄金总需求（包含场内和场外交易）达到了12358吨，同比增长4%，成为2000年以来最强劲的二季度表现。场外交易叠加全球央行持续的购金态势推动了金价在8月再创新高。
其中由于金价屡创新高，对金饰品的需求形成了压制，二季度金饰需求同比下降19%，跌至391吨，为四年以来的最低点。而中国由于宏观经济因素，下降最多，中国二季度金饰需求下降了35%，对黄金珠宝上市公司的营收也造成了不利拖累。
在强劲的黄金需求之下，今年上半年的全球金矿产量也持续在高位，并创下最高记录。
8月23日，据路透社报道，秘鲁政府表示，在世界第二大消费国印度的需求不断增长的推动下，2024年上半年秘鲁出口到印度的黄金同比增长81%，达到14.7亿美元，同时预测2024年秘鲁对印度黄金出口将同比增长36%，达到创纪录的30亿美元。印度已经成了秘鲁黄金的第二大买家。
巴西的黄金开采也在如火如荼地进行中，在亚马逊雨林中存在着非常多的非法金矿开采。根据巴西宪法，正式承认的原住民土地不允许采矿和商业农业。但是，在创纪录的高金价的刺激下，非法采矿者继续渗透到该地区，带来疾病和暴力，并在南美洲最大的相对孤立的部落亚诺玛米人中造成普遍的营养不良。
巴西马托格罗索州萨拉雷土著土地的森林砍伐区正在进行非法采矿
央行持续买入，投资者获利了结
金价上涨背后的令人困惑的因素是投资者并没有追逐它。相反，今年迄今黄金净流出 25 亿美元，这意味着投资者一直在贵金属创纪录的反弹中获利了结。
这也意味着黄金的购买来自另一个市场群体：各国央行，尤其是新兴市场国家，特别是中国。
如上图所示，美国、英国、德国和法国的黄金ETF处于净流出即获利了结，不断减持的趋势。只有亚洲地区在持续买入。
与此同时，根据世界黄金协会的数据，全球各国央行在2021年开始便开启了加速购买黄金的步伐，尤其是2022年的央行购金量创下了最高记录，2023年略有回落。2024年上半年，央行购买黄金再次创下了有记录以来的最高值。
其中，新兴市场是央行购买黄金的主力，土耳其、印度和中国分列2024年度央行购金前三名，波兰和捷克紧随其后。
2024年初至今各国购金量变化
但新兴市场国家的央行黄金储备占外汇储备比例仍处于比较低，和美国与德国高达72.4%和71.5%的比例相比，中国还只有4.9%，热爱黄金的印度也只有9.6%，亚洲新兴市场的央行购买黄金储备的空间是巨大的，在去美元化的动机下，这或许是未来推动黄金价格进一步上涨的重要支持。
市场主流持续看多
虽然黄金再创新高，但市场上依旧充斥着看多的声音。
知名网红经济学家、思睿首席经济学家洪灏在7月就明确表示：本轮黄金的牛市基本上走了三分之一，还没有进入绝对高潮。黄金在这一轮里会涨到大家都不敢相信的高度。
美国银行投资策略师迈克尔·哈特内特在8月22日的一份报告中表示，即使黄金徘徊在创纪录的高位附近，投资者也应该做央行正在做的事情，购买黄金。他表示，这是因为美联储在未来几个月的降息对明年通胀反弹构成风险，而黄金等实物资产历来在通胀期间表现良好。
Capital.com 高级市场分析师丹妮拉·萨宾·哈桑也认为黄金将会上涨。她认为如果美联储降息 50 个基点可能会推高金价，因为更大幅度的降息将暗示央行对经济衰退的更大担忧。
美联储降息的一个关键原因是，他们想刺激贷款，进而刺激经济活动。作为一种久经考验的价值储存手段，黄金价格可能会因对经济衰退的担忧而上涨。
全球最大对冲基金桥水基金创始人达里奥今年4月下旬就表示坚定看好黄金的上涨，他对通胀升温以及潜在的债务危机再度发出了警告，并表示自己通过持有黄金来对冲风险。
当下应思考哪些因素？
未来黄金能否持续上涨，我们需要考虑的问题包括：
（1）美联储利率预期：9月降幅25bp，还是50bp？目前金价已经price in了多大的降息预期？
（2）未来经济场景如何：美国是否会陷入衰退，软着陆还是硬着陆？对利率影响如何？全球其他区域经济如何？
（3）其他资产表现：股票、债券、石油未来如何变化以及对黄金的机会成本如何？
（4）地缘政治风险：中东是否会升级？俄乌背后的俄罗斯与北约之间是否升级？东亚和台海局势？
（5）各国央行态度：央行是否继续加大黄金储备？
（6）其他黑天鹅事件？
看好黄金，买入白银
和黄金同属贵金属的白银，也是非常重要的标的。历史上，白银与黄金都曾经作为流通货币，直到布雷顿森林体系瓦解，虽然各国央行不再将白银作为官方储备，但白银的价值储藏的功能并未消失，因此白银与黄金依旧有相近的影响价格因素，两者价格走势呈正相关性高达 0.91 ，也因此白银与美元也有替代关系。
尽管白银的价格走势除了货币属性外，还有工业属性引导，白银工业需求占总需求比重高达 54%（黄金仅 10%），工业应用领域包含电子产品、焊料、影像和光伏，还有 5G 、新能源车。这使得白银相对黄金具有更强的抗通胀特性。
从两者的走势上看，白银有着比黄金更为凌厉的走势，波动性更大。当贵金属不景气时，白银比黄金跌的更多，当贵金属进入上升行情时，白银涨的比黄金更加迅猛。
黄金与白银价格历史走势图，蓝色为黄金，橙色为白银
从金银比这个数据，也能很清晰的看到，每次当白银价格开始上攻时，金银比便迅速下降，这意味着黄金涨的没有白银多，如下图的黑色方框中所示。
看黄金ETF和白银ETF最近三年的走势，也完美体现了这一点，白银具备比黄金更高的弹性。