价值投资在港股A股有效吗？
价值投资在港股A股有效吗？
价值投资在港股和A股是否有效？这个问题困扰着许多投资者。本文将从理论和实践两个层面，探讨价值投资在不同市场上的表现，并结合具体案例和数据，分析其适用性和局限性。
遵照巴菲特、格雷厄姆、施洛奇等价值投资大师的价值投资原则，在港股或者A股能持续盈利吗？
先说答案，有效是有效，但有效性比较低。
先说说A股，在A股实行巴菲特和格雷厄姆的价值投资，大多数时候遇到的问题是好的股票估值太高的问题。如果按照格雷厄姆早期的烟蒂股法则，基本上在A股是不用投资了，如果按照巴菲特的PEG选股法，也就是Pe除以近几年平均增长率小于1，打个比方，贵州茅台近几年平均增长大约20%，那么按照巴菲特的要求，应该在贵州茅台的市盈率低于20倍的时候买入。但是过去五年，贵州茅台的市盈率大部分时间都在30倍以上，所以很难等到合适的买入价格。但是，A股还是有一些机会的，比如一些增长率大约在5%-8%左右的个股，有时候确实有机会在低于5倍到8倍的估值以下买入，而回报确实也是可以的。
而在港股，有效性则要低的多，在港股市场超过50%，甚至超过80%的时间市场是无效的。比如说，按照施洛奇改良格雷厄姆的投资方法，他会买入一篮子市净率低于1，并且经营稳健，还略有低增长的股票，等待价值回归，比如说涨了50%就卖掉。但这个方法在港股市场就有很大风险。因为港股市场连恒生指数的市净率也只有0.8，假如一只港股，盈利稳定，市净率0.9的时候你就买入，那么你很大概率会破产，因为从0.9倍市净率跌到0.3或者0.2倍的个股，在港股是非常常见的。就算买入一篮子这种股票，也很难平摊风险，因为最近几年，恒生指数也是从1.5倍市净率跌到不足0.8倍市净率，而且这几年恒生指数的盈利还是增长的。
还是以恒生指数为例子，从2012年开始，恒指在2万点就已经被公认为一个低估的位置，从2012年初到2022年初十年期间，120个月的时间，恒指低于2万点的时间总共大约只有8个月左右，跟恒指高于3万点的时间大致相当。但是，事情从2022年开始急剧转变，从2022年的3月开始，恒生指数开启了跳楼模式，从2022年3月到2024年3月的两年期间，24个月里面，恒生指数只有2个月是在2万点以上，有20个月时间都是在2万点以下。
可以说，港股市场从2022年开始完全丧失了有效性。
我们谈价值投资，其实绝大部分，99%的价值投资例子，都是来自美国市场。而美国市场，是全球最高效的市场。原因很简单，因为它近100年一直是世界金融中心，全球最优秀的公司都在这里上市，全球最大的投资机构总部都在这里，他们的资金大部分也是投资在美国，而美元也是全球最大的流通货币和储备货币。
而香港呢？香港是一个离岸市场，港币汇率利率没有自主权，只能挂钩美元。主要投资港股的资金是外资，包括了美国和欧洲的资金，香港本土的资金在香港经济繁荣崛起的年代，比如说20世纪70-90年代，占比可能相对大一些，但在21世纪以来，香港本土的资金也在减少，以长实为代表的香港本土大财团，纷纷撤离香港。那么，港股剩下的资金外资占比最大，在2014年之前大约在70%，2014年后港股通开通，中国大陆的南下资金连续买入港股八年后大约占比20%，外资在港股依然占据了50-60%。所以，所谓的中国资金“南下争夺港股定价权”的口号，我觉得可能要再过十几二十年，才有可能实现。
所以，我觉得在港股实行所谓的价值投资的时候，我们最容易产生的失误就是，我们用了美国市场总结出来的经验，却想把经验照搬到港股市场去赚钱。这里产生的一些市场差异，是港股投资亏损的根源之一，也是非常重要的原因。
在2018年之前，中美关系相对稳定，外资一直把港股市场作为重要的投资地点之一。因为，在20世纪90年代，香港一直是世界三大金融中心之一，即使在21世纪开始的15年，香港也一直是当之无愧的亚洲金融中心。不过2018中美MY战开始后，到2019年的颜色事件，再到YQ以来中美关系的急转直下，香港这个市场，好像成为了外资急速抛弃的对象。恒生指数从2022年开始，长期跌破20年均线，甚至很多时间跌破30年均线。就这样说可能大家感触不深，打个比方就是上证指数长期在2000点，甚至在2000点以下，持续两年。如果这发生在A股，大家觉得会是怎样一番景象？这就是这两年港股的情况。
港股陷入了流动性枯竭，主要原因就是外资的持续撤离，或者大量做空资金在此集结。同时，港股又严重缺乏新增资金。包括香港政府自己的外汇基金，也明确回应不愿意多买入港股实施所谓救市，因为他们可能也知道外资在撤离，不愿当接盘侠。而港府官员，也不愿意接受用部分薪酬买入港股的计划，包括香港本土很多富裕阶层，估计这两年也在撤离港股，或者移民或者投资美欧，大家一起造就了港股40年来最严重的流动性危机。
包括通过港股通南下香港的资金，最近一年也在逐步减少买入，一是因为南下基金募集资金困难，几乎没有增量，二是因为港股的表现让所有人几乎绝望。而内地通过港股通投资港股，还有个人投资者股票资产达到50万元的门槛，在A股也是熊市的年头，这样的账户更少，根本没有新增。
而港股通投资港股还有一个更为致命的伤，就是港股通要额外征收20%的红利税。港股有很多高股息的香港公司，本来跌到非常低估的阶段，股息率很多已经达到了7%以上，非常有吸引力。但是因为港股通需要无差别加收20%红利税，部分个股更是在已经收了10%之后再收20%，整体征税达到28%。对于高股息个股来说，在征税之后吸引力变得很小。而这其中涉及重复征税，已经有相关人士向政府提出，但一直没有回应。本来投资港股的H股，是有国家条例规定，内地投资者持有H股12个月以上，是免收股息税的。但是，通过港股通渠道投资港股，官方说因为技术上无法识别投资者身份，所有没有办法免去港股通投资者的红利税，所以为了方便就统一扣多20%。而这个问题从2014年底港股通开通以来，已经存在了十年，但是两地官方一直都没有致力去解决，在这个科技日新月异的时代，难道通过港股通识别投资者身份就真的那么难？这一举措对于港股有着非常重大的意义，而且是本来就属于应该解决的基本问题，居然拖了十年都没有解决的意愿，可想而知，港股无论对于双方而言，都是何等的无足轻重。我之所以说，这几年被港股寒了心，并不仅仅是因为港股的下跌，而更多是因为双方对待港股的态度。港股简直就像是一个被多方弃养的孤儿。
今年是恒生指数连续第五年下跌，一个指数连续五年下跌，在世界上之前从来没有发生过，但也不代表不会发生。鉴于我在文章前面谈到的关于港股的种种特殊性，现在在港股中流动资金中外资占比仍然超过了50%，这部分的资金还会不会撤离？按照边际效应，只要有10%的资金撤离，就会产生巨大影响。像港股这种流动性枯竭的市场，是不可能靠自身自然恢复的，必须靠外力打破这种趋势。大家也看到，在港股枯竭的这几年，亚洲周边的市场表现都非常好，包括印度、台湾、越南、日本市场的流动性都非常好，股市连年上涨。而这还是在美联储大幅加息的背景下实现的。所以，这其实就是从香港撤离出来的资金，外溢到了周边的市场，造就了别人的流动性溢价。而港股，则是享受了流动性大幅折价。
所以，即使今年美联储可能开启降息，也不代表资金就一定会回流香港市场。这里面涉及的问题太过复杂。香港作为中美金融战交锋的桥头堡，被打得满目疮痍是不可避免。当然，也不代表所有资金就不会回来，我说过，需要有类似A股救市的动作，打破这种平衡，当港股有了比较确定的赚钱效应，逐利的资金自然会闻腥而至。毕竟，港股跌得实在太多，有反弹是正常的。但港股需要等待打破平衡的外力，无论是实打实的增量资金，还是港股通制度改革，必须要有比较明显的变化，才能让港股改变趋势。
当然，如果能够选中盈利不断提升，比如说利润十年十倍，二十年一百倍这种企业，无论在什么市场，只要买入价格不是过高（市盈率低于30倍），价值投资都是有效的。为何即使利润十年十倍，买入估值仍要控制在30倍以内呢，因为现在估值30倍，十年利润翻十倍，也就是假设股价不变，十年后股票市盈率变成3倍。市盈率3倍的股票港股是很多的，依然是无人问津的。3倍市盈率，假如分红比例只有20%，股息率才6%，并不高。股价还可能下跌，跌到2.5倍市盈率，那么你靠拿股息可能还不一定赚钱。但如果你的企业二十年利润涨了100倍，那么大概率你是能赚钱的。但也不一定赚很多，不过一个上市公司的估值一般不会低于1倍市盈率，所以假如你的股票利润涨了100倍，原来30倍估值买入的股价应该起码会有3倍以上涨幅。但20年赚3倍也不多，而且利润涨100倍还属于非常小概率事件。所以，我觉得最好不要用30倍市盈率买入去搏一个企业二十年利润涨100倍，因为未来难以预测，同时在港股市场更难。当然在A股用小部分仓位买入也可以考虑，但也应该等待更大的安全边际，比如说，25倍以内。港股就难说了，因为这里确实有1倍市盈率的股票，当然如果1倍市盈率买到的是国企，那就捡到宝了。
所以，我们说价值投资，都是要经过重大教训之后，才会发现自己无知。刚开始的时候，看见10倍市盈率股票已经兴奋了，殊不知，世界上还有1倍市盈率的股票。如果是靠谱的股票，你1倍市盈率买入大概率能赚钱，但问题是，假如你是10倍市盈率买入，最后变成了1倍市盈率呢？所以，没有什么是不可能的，要记着价值投资的法则是有适用范围，我们看的经验法则大部分是来自美国市场，而到了A股市场或者港股市场，又会因为种种条件的变化，而产生不同的结果。
写在最后，如果说价值投资在美股市场的有效性是50%-60%，在A股市场的有效性是30%-40%，那么，在港股市场，价值投资有效性可能只有10%-20%。这就是我用了十年时间，才想明白的道理。