2025黄金投资展望：全球央行购金的原因及展望
2025黄金投资展望：全球央行购金的原因及展望
2025年，全球央行购金节奏依然是影响黄金定价的重要因素。本文将从黄金供需结构、央行购金动机以及黄金表现与全球央行美元储备的关系等方面，深入分析2025年黄金投资的前景。
黄金供需结构与全球央行购金表现
2022年以来，央行需求突破了传统的黄金分析框架，因为历史上黄金的供给和需求均相对稳定，而2022年以来央行占黄金的需求从10%大幅提高到25%，支撑黄金表现。这也解释了2022年以来黄金走势与实际利率定价背离的根本原因。
黄金供给维持稳定。2024年前三季度，全球黄金新增供给3761吨，同比增长2.95%。其中，金矿产量同比增长2.956%，与历史水平持平；回收金同比增长9.11%，在金价走高的背景下有所增加。
数据来源：世界黄金协会，华安基金，2024/12
黄金需求整体稳定，央行净购金占需求比例显著提升。2024年前三季度，全球黄金新增需求3761吨，同比增长2.73%。其中，金饰消费同比增长-7.42%，受到全球经济放缓影响；科技用金同比增长9.31%；投资需求同比增长21.60%，受到美债利率下行影响；央行购金同比增长-16.78%。从结构维度看，央行净购金占比从过去十年的10%提升至25%左右。
央行购金成为黄金需求的重要支撑点。数据显示，2023年全球央行净购金1049吨，相较于2022年同比增长-3.034%。2024年前三季度，全球央行购金需求达693吨，同比2023年的前三季度（833吨）有一定幅度下降。
数据来源：世界黄金协会，华安基金，2024/12
央行购金的动机与展望
全球央行购金所反应的是外汇储备多元化。在逆全球化和俄乌冲突的影响下，包括印度、土耳其、波兰、中国在内的各国央行成为净购买黄金的主要贡献方。
中国央行黄金储备占比依然较低。从黄金占外汇储备的比例看，欧美发达国家央行在黄金的比重普遍较高，美、德、法的黄金比重维持在70%左右。其原因一方面是历史因素，另一方面是自身的贸易结构与外汇储备结构。根据IFS统计，中国央行黄金储备依然位列全球第六，但比例占外汇储备只有5.6%，低于全球央行18.9%的平均水平。
数据来源：《国际金融统计》(IFS）、世界黄金协会。注：该数据统计了全球100余家央行，由于展示原因，图表数据仅统计黄金持有量前20的央行。2024/12
央行购金主要动机依然是黄金长期存储价值，包含通胀对冲和风险对冲因素。世界黄金协会在《2024年央行黄金储备调查》中对全球57家央行进行了细致的调查分析。从央行配置黄金的动机看，黄金的”无违约风险”是各国对于黄金储备的最为关注的考虑因素。其次，”黄金的历史地位”、”高流动性资产”、” 长期存储和通胀对冲”和”危机时期的表现”都是各国央行在黄金储备时会考虑的较强因素。考虑到表内数据的不相关项，可以分析出”长期存储和通胀对冲”和”危机时期的表现”是各国央行持有黄金考虑频率较高的因素。
数据来源：世界黄金协会，《2024年央行黄金储备调查》，2024/12
整体来看，全球69家央行预测未来12个月黄金储备变化的趋势表现为”增长”的比例持续上升，从2019年的54%增加到2024年的81%，显示央行对黄金储备的偏好明显增强。并且下降趋势的预测比例由2021年的5%逐渐下降接近于零，表明减少黄金储备的央行极少。
央行对黄金储备的重视程度显著提高，体现出在全球经济不确定性和风险加剧的背景下，黄金作为储备资产的吸引力持续增强。
数据来源：世界黄金协会，《2024年央行黄金储备调查》 调查对象包含全球69家央行，其中发达经济体24个，新兴市场与发展中经济体45个。2024/12
整体来看，各国央行黄金需求增长，与当前的全球地缘政治、经济形势以及全球贸易的结构性变化息息相关。对于未来五年提高黄金储量问题，发达国家和发展中国家央行都持有较为积极的态度，合计75%的发展中国家央行期待未来5年全球黄金储备占比提升，发达国家央行也有57%预期会提升黄金储备占比。
数据来源：Wind，华安基金，2024/12
黄金表现与全球央行美元储备负相关
黄金对抗美元的本质不是美元指数，而是对美元储备资产的替代。美元储备和黄金储备的比重变化，对于黄金价格有影响，黄金长期表现与全球央行的美元储备负相关。在全球央行美元储备持续下行的过程中，黄金是重要的补充，以作为美元储备的替代，其他重要的货币也包括欧元、英镑、日元和人民币。
2000-2008年，全球央行的美元储备从72%降到63%，主要是受到欧元加入国际货币篮子的冲击；2016年以来，随着逆全球化和人民币国际化推进，美元权重降到60%以下。展望2025年，关税政策大概率进一步加剧逆全球化进程。
数据来源：Wind，华安基金，2024/12
总结来说，央行持续购入黄金，对于黄金的边际需求贡献较大，也是导致黄金表现明显好于实际利率的根本原因。对于2025年，逆全球化加剧、美国债务压力损害美元信用，两者都支撑全球央行持续购金。