从资本支出/摊销折旧看公司未来的发展战略及典型案例

从资本支出/摊销折旧看公司未来的发展战略及典型案例

资本性支出是企业为获得长期资产所发生的支出，包括购建固定资产、无形资产等。这些支出将在以后的会计期间分摊或折旧，逐渐转化为费用。资本性支出的金额及其在总资产中的占比，直接反映了企业的投资策略和未来发展计划。

资本性支出是指企业为获得长期资产所发生的支出，包括购建固定资产、无形资产等。这些支出将在以后的会计期间分摊或折旧，逐渐转化为费用。

资本性支出的金额及其在总资产中的占比，直接反映了企业的投资策略和未来发展计划。一般来说，较高的资本性支出可能意味着企业正面临扩张、更新设备或研发新产品等重大决策。同时资本性支出的变化也可能反映了企业战略调整、行业趋势或市场环境的变化。

凡支出的效益与本会计年度相关的，应当作为收益性支出；
凡支出的效益与几个会计年度相关的，应当作为资本性支出。”

资本性支出也分两种，一种叫维持性资本支出（Maintenance Capex），另一种叫成长性资本支出（Growth Capex）。

从财务分析的角度来说，收益性支出和资本性支出的划分，是财务报表粉饰的重灾区。收益性支出直接进当年的损益表，影响当年的利润，而资本性支出则是通过折旧和摊销影响未来的利润，不影响当年的损益。将本来应该作为资本性支出的开支费用化，可以虚减当期的利润，提升未来利润空间，反之，则会虚增当期利润，降低未来的利润空间。

资本开支的数额大小本身无关紧要，必须要与财务报表的其他指标对比才可以发现指标背后的意义。选取了三个常用的比较指标，作为分析上市公司资本开支所反映的运营模式的主要分析工具。

第一个指标称为资本密集度，是资本支出与营业收入的比值，通常来说，高资本支出的科技行业，比如通信、半导体、光伏等，会采用这个指标，这个指标的变化趋势也可以反映行业整体的发展情况。

第二个指标因为巴菲特使用而广为流传。在《巴菲特教你读财报》一书中，巴菲特告诉了我们一个选股的方法，就是比较长期资本支出与累计净利润的比值，这个时间巴菲特给的是10年。巴菲特认为，这个比值应该在50%以下，如果这个比值能在25%以下，说明企业可能具有长期可持续的竞争优势。

第三个指标是wind自带的指标，计算依据为“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金／(固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销)”，相关数据可以在现金流量表中的间接法部分找到。折旧和摊销相当于维持性资本支出，资本开支与这些折旧摊销的比值，代表着企业资本总开支与维护性资本支出的比值，通常来说，这个值应该大于1。

从变化的角度看，当该指标上升，代表企业战略开始激进，反之代表保守。这个指标还可以跟ROE（净资产收益率）和投入资本回报率结合，如果该指标非常高，但ROE却不高，这就代表企业经营效率可能比较差。

这三个指标之间存在着一定的内在联系，从实际情况看，资本密集度越高，长期资本支出与净利润之间的比值往往会越高，因为高额的资本支出往往损害了企业的竞争力。资本支出与折旧摊销这个指标则要动态的看行业或者企业各个年度之间的变化。

从财务报表的资本支出/摊销折旧等资本来看几个实际的案例：

伊利股份早已告别高速发展期，2014-2019年是公司快速发展期，尤其是2019年的产能扩张奠定了2020-201年业绩，2022年后公司进入稳步发展期；

宁德时代2015年、2017年和2021年三次产能大扩张，奠定了宁德时代2019-2020年的业绩规模增长，23年正式进入稳步发展期，高分红就是告别快速发展期最好的信号；

大量的资本支出，如果行业没有发生坍塌式的需求侧问题，意味着未来可能营收大爆发，典型案例：宁德时代的2015年高达800%的资本性支出/摊销折旧，2016年实现了业绩增长率近200%的增长；2021年高达600%的资本性支出/摊销折旧比例，2022年业绩增长150%。

迈瑞医疗和中芯国际还在高歌猛进的产能扩充，医疗器材和芯片的国产替代进程还在快速推进中；
迈瑞医疗每年维持200%左右的资本支出/折旧摊销比例，也说明迈瑞医疗还在采用扩张式的发展战略，从收并购上市公司惠泰医疗来看，公司还在采用进取型的经营方向。

中芯国际的案例就不用说了，现在国产芯片研发生产如火如荼进行中，中芯国际的资本性支出高达250%，并没有出现减少的趋势。
医疗器材行业的老二联影医疗在上市前3年快速扩充产能，2021年产能扩充快速下降，应该是为了上市的报表更好看，上市后马上再次扩充产能，为了维持公司营收规模，也是很拼命；
从数据来看，扩张速度比迈瑞医疗快，这也是为什么联影医疗的市盈率比迈瑞医疗高的原因，大家认为联影医疗未来的成长性好于迈瑞医疗，但大家不要忘记了，迈瑞医疗在资本支出方面比较少，但是在商誉方面增长很快，用了收并购方式解决增长的问题，也就是两条腿走路，内生式增长和外延式扩展同时发力。

白酒黑马舍得酒业和酒鬼酒的资本支出还在快速扩充，固定资产投资和在建工程大量的投入，想抢占市场份额，只是生不逢时，在快速产能扩充的时候，遇到行业销量下滑，库存高企的问题。

酒鬼酒的产能扩充和舍得酒业基本同频，也可以理解，因为舍得酒业和酒鬼酒曾经是第三梯队同一个级别的，都是营收30-40亿规模，现在舍得腾飞了，酒鬼酒跌到第四梯队去了。

资本性支出比例减少，并不意味着公司不赚钱，更不意味着公司倒闭，只说明公司进入稳步发展期，未来的营收可能不会像曾经那么高歌猛进，没有大额的资本性支出，公司自然而然就高分红阶段，所以我们会看到宁德时代2023年破天荒的高分红，而伊利直接宣布分红比例不低于盈利的70%。

资本性支出减少，同时也意味着公司从成长股演化为价值股和蓝筹股，每年有30-50%的分红比例，要赚公司成长的钱就难了，这方面我们可以看看格力进入稳步发展期，主要靠分红，但是股价确实不怎么涨了。
如果你投资成长股，那么就要去寻找那些行业处于增量（行业规模必须增长8%）的企业，同时公司资本性支出维持高位水平的企业，尤其是盈利能力极强的龙头型企业，他们可能会抢占市场份额，最后通过产能扩张兑现成营业收入和利润。