Mysteel解读：焦炭市场强弱转换节点——基于铁水平衡点的分析

Mysteel解读：焦炭市场强弱转换节点——基于铁水平衡点的分析

进入3月，随着钢厂铁水产量逐步回升，焦炭需求进入季节性增长周期。然而，市场对焦煤供应过剩和宏观不确定性仍持谨慎态度，短期煤焦市场走势存在较大分歧。本文通过对铁水产量与双焦供应数据的分析推演短期焦炭市场强弱转换的节点和长期焦炭市场的展望：

焦炭短期供需趋于平衡，焦煤供应持续过剩

通过焦炭和焦煤当前产量推算（见上表），全国焦炭供应对应的日均铁水产量平衡点约为233万吨。当全国钢厂实际铁水产量超过这一临界点，焦炭市场供需结构将由此前的过剩逐步转向平衡。目前，全国钢厂日均铁水产量已达到约232万吨，几乎触及焦炭市场供需平衡的临界点，若后续焦炭供应不出现明显变化，短期焦炭市场将由供应过剩转向供需基本平衡。

相比之下，焦煤市场供过于求的情况更为严峻。根据当前数据推算，全国焦炭产量对应的焦煤日均需求量约150.5万吨，但焦煤实际日均供应量约155.8万吨，供需差额达5.8万吨。这种明显过剩的状态在政策缺乏有效调控的情况下，很难在短期内有所改善，预计焦煤市场长期仍将维持供需严重过剩的格局。

焦炭基本面短期改善确定性较高，但幅度有限且窗口期受限

从库存和利润角度分析，焦炭市场短期基本面确实存在改善空间，但改善幅度有限。钢厂焦炭库存偏高，加之终端需求不旺，短期焦炭产量将继续温和下滑。但同时，当前焦企利润状况优于去年同期，预计今年三月焦炭减产幅度不会超过去年同期水平，因此焦炭基本面的改善确定性较强，但改善幅度相对有限：

具体来看，以春节后八周为分析周期，今年春节后焦炭产量虽然同样出现边际下降，但降幅较去年同期明显偏窄，绝对产量水平仍高于去年同期。目前为春节后第五周，全国焦炭日均供应量约为112万吨，较去年农历同期高出约3.5万吨/天，距离去年春节后八周内的低点则高出5.7万吨/天。

焦炭产量的波动主要取决于独立焦企的产量变化。春节后第五周，焦炭价格连续下跌十轮后，钢厂库存仍高企，市场采购需求疲弱，市场降价预期持续，独立焦企在库存压力下将继续减产，但预计减产幅度不会很大，整体幅度预计弱于去年同期水平。

若以今年春节后八周（到三月底）为测算周期，当前焦炭产量预计可能分别下滑3.5万吨或5.7万吨，至108.5万吨和106.3万吨，对应的铁水产量平衡点则分别下降至226万吨和222万吨。

综合来看，即便焦炭产量维持当前水平不再继续下滑，伴随钢厂检修后的复产节奏，全国铁水产量预计还将继续上升。当前焦炭供需临界点（233万吨铁水产量）已基本触及，因此即使焦炭产量稳定不降，预计最迟在3月中旬前后，焦炭市场仍将实现短期供需平衡，市场情绪可能随之趋于积极。

从钢材市场情况进一步印证：钢厂目前利润优于焦企，且存在市场对于粗钢调控政策的投机交易预期。在没有新政策出台的前提下，随着焦炭库存季节性下降，焦炭短期价格有望出现一定幅度的试探性上涨行情，但上涨空间预计相对有限且伴随较强的市场博弈。

但是，焦炭市场短期的供需改善面临复产预期的潜在制约，尤其是焦企利润回升可能引发焦炭产量再次增加，从而打破当前对应233万吨铁水产量的静态平衡状态。

具体而言，若下游钢材需求回暖并推动钢厂利润提升，将带动焦企利润空间扩大，刺激焦企进一步复产。据数据模型测算，以山西地区为基准，自2023年底以来，焦企即期利润空间的上限约为110元/吨。利润回升至这一临界点的时间周期内，全国焦炭产量存在再度攀升的可能性，预计日均焦炭产量最高或将比目前水平增加约5万吨左右。这一产量增长将使焦炭市场对应的全国钢厂铁水平衡点由当前233万吨/天上移至243.5万吨/天。按照现有的焦企复产节奏推断，即便从本周开始增产，产量达到这一峰值至少需要一个月以上的时间，预计最快在4月上旬出现供需再度转为过剩的风险。

不过，上述产量提升幅度和时间周期仍属于理论推算。考虑到实际市场需求恢复程度、下游采购情绪的不确定性，以及焦煤市场持续低迷带来的负面影响，实际复产幅度可能弱于模型预测，焦炭市场基本面的改善窗口期也可能因此被适度延长。

总体来看，尽管焦炭短期供需改善的趋势较为确定，但增产的潜在预期将抑制改善的持续性和幅度。预计短期内，市场各方对焦炭价格走势方向与幅度的博弈将更趋激烈，市场波动性和不确定性将明显增强。

焦煤长期供需结构难改，基本面持续承压

年初以来，虽然进口焦煤在进口利润持续倒挂的背景下呈现减少趋势，但国内焦煤供应恢复迅速。随着安全监管相对宽松，以及煤矿利润水平仍较良好，煤矿主动减产的意愿并不强烈。此外，尽管市场已有部分煤种价格逼近成本线，但矿山通常倾向于通过提高产量实现规模效应来降低单位成本，而非主动减产。同时，考虑到地方政府对经济增长的推动作用，预计2025年上半年国内焦煤产量仍将同比增加。

从生产节奏来看，春节后的一个月内，全国煤矿基本恢复到正常生产状态，并在节后第三至四周达到相对较高的生产水平，之后保持稳定运行。因此，未来焦煤日均产量的波动幅度有限，在缺乏政策强制性限产的情况下，焦煤产量将长期处于稳定且略微上行的状态。

而需求端来看，今年年初铁水产量的增长幅度有限，加之焦炭价格持续下行，焦化企业增产动力不足，进一步抑制焦煤需求。尽管近期焦煤市场交易相对稳定，焦企冬储库存逐渐消耗后存在一定集中补库需求，市场也存在部分抄底布局的投机行为，但整体来看，这些因素对矿山及贸易库存消化作用微乎其微。目前焦煤供应端的库存已重新进入累库阶段。

因此，在短期焦炭产量持续下降的过程中，全国焦炭产量若进一步降至前文分析的108.5万吨和106.3万吨，将使焦煤市场的供需失衡状况更加严重，基本面继续恶化。并且，即使考虑后续焦炭增产至前文所述的峰值，焦煤仍将处于小幅过剩的状态。

因此，除非未来焦煤价格进一步下跌迫使矿山减产，或出台明确的政策性限产措施，否则短期焦煤市场难以有效改善当前的过剩局面。

总体而言，焦炭市场短期将迎来阶段性的基本面改善，但复产预期和焦煤的长期拖累效应将共同制约市场持续向好的空间。短期内焦炭市场供需博弈将趋于激烈，焦炭价格走势面临显著不确定性与波动风险。