关税冲击推高环球避险情绪，如何构建有韧性的资产配置组合
关税冲击推高环球避险情绪，如何构建有韧性的资产配置组合
美国总统特朗普在"解放日"宣布的大规模且超预期的“对等关税”政策以及各国的反制措施，或将在未来一段时间内持续影响消费者、企业和投资者的信心。我们认为持续的不确定性可能导致企业和消费者采取观望态度，这或将导致美国经济活动放缓、企业盈利预期下修，而且金融市场可能对美国经济出现一至二个季度暂时性负增长的风险进行定价。
股市的波动速度远快于分析师或经济学家的预测。市盈率已快速下降，且目前盈利增速、股指目标和经济预测开始遭遇下修。这些修正可能继续拖累市场情绪。股票投资者或将更青睐防御性板块、依赖内需的企业以及服务业。资金可能会进一步由美国轮动至欧洲和亚洲市场。
近期全球股市大幅下跌，多数指数进入"技术性修正"，但我们认为这还不是真正熊市，此轮下跌主要由估值倍数骤降驱动，投资者行动速度远快于分析师对基本面的调降速度。因此, 尽管在某些指标上, 比如估值倍数现在开始显得有吸引力, 但只有当假设盈利不会大幅下降时, 这些吸引力才具有意义。我们担心目前对于盈利的预期假设偏乐观。根据汇丰环球研究计算,对美国而言, 若美国关税税率提高20%，美国每股盈利（EPS）将面临8%的下修。
估值大幅下降 , 但还未计入潜在盈利下调
数据来源：彭博，汇丰环球私人银行，截至2025年4月4日。往绩并非未来表现可靠依据。
投资策略
1. 短期内股票配置应更倾向防御性
板块方面，虽然目前科技企业盈利动能似乎仍具韧性，但是美国关税和其他国家可能采取的反制措施，或使分析师进一步调整盈利预测；再者，因通胀顾虑和劳动力市场出现放缓迹象，美国消费信心指数下滑，部分消费相关企业预期将面临需求放缓或利润率下滑的压力。因此我们将全球/美国/欧洲的科技和非必需消费板块的观点分别调降至中性和偏低。
我们的行业观点变化反映了我们对于侧重本地业务的企业和服务业（例如通信、金融）的偏好，因为其或受关税的影响较小。同时我们认为工业板块将受到产业链回流以及科技创新等结构化趋势支撑。叠加我们对于医疗保健板块的偏好，这些变化使我们的板块立场略微倾向于防御性，且较为偏好服务而非商品消费。
尽管短期内我们持谨慎态度，但仍认为全球股市及美国股市或将在未来6个月内复苏，因此对于环球股票以及美国股票目前仍持中性立场。我们认为各方围绕关税的谈判磋商、美国的税改推进、利率下行前景以及长线资金入场都将支持股票市场的长期趋势。
2. 多元配置组合应对波动风险
市场现在预期美联储将比以前更大幅度地降息。目前市场预期今年美联储的降息幅度为110个基点，显然是假设美联储将开始优先考虑充分就业而不是通胀。尽管市场可能已开始过度预期美联储降息幅度，但因避险需求持续，我们仍维持对长久期优质债券的偏好。我们继续通过主动多元资产策略管理风险，并偏好黄金和对冲基金作为对冲尾部风险的有力工具。
市场认为美国通胀飙升会是短暂的
数据来源：彭博，汇丰环球私人银行，截至2025年4月4日。往绩并非未来表现可靠依据。
3. 寻找亚洲股市内生性动力
根据我们的分析，“对等关税”叠加汽车关税或将给日本和韩国带来更大的盈利风险。我们看好新兴亚洲市场，并青睐具有强劲内需增长动力及政策刺激以对冲美国关税冲击的市场，特别是中国、印度和新加坡。在全球关税升级的背景下，印度和新加坡成为相对安全的避风港。
在亚洲市场板块配置上，我们偏好以内需为主的消费、通信服务、金融和工业板块，近期则将科技行业观点下调至中性，以规避科技硬件板块的关税风险。同时我们等待"关税冲击"引发的市场错配机会，以捕捉中国创新领军企业主题下的结构性增长机遇。该主题聚焦人工智能领域的基础设施与应用，涵盖互联网、电子商务、软件、智能手机、半导体、自动驾驶和机器人等行业。随着中国正加大政策刺激力度以推动经济增长，除人工智能领域外，我们还看好消费、金融和工业板块的龙头企业，以及派息率高的优质国企。
我们认为持仓调整和板块轮动或将持续，随着市场迅速重新定价以反映美国经济衰退风险上升，我们预计资金将进一步从美股转向亚洲和欧洲市场。我们继续通过主动多元资产策略管理风险，并关注受益于长期结构性趋势的行业。我们在股票和债券市场的配置中采取防御性投资策略，在全球不确定性加大的背景下，重点关注亚洲具有内生韧性的板块。我们继续看好黄金和对冲基金作为分散风险的有利工具；同时随着市场更担忧增长而非通胀，长久期优质债券或将受益。
中国股票观点来自汇丰环球私人银行和财富管理环球投资委员会。
到期日：2025年5月7日